一、上周COMEX銅市場回顧
上周COMEX銅價高位回落,周一銅價寬幅震蕩,日間時段受中國財新制造業PMI回升的影響銅價一度沖高,但是缺乏買盤的持續跟進,隨后震蕩回落,晚間時段美國多項宏觀指標不及預期,銅價受此提振有所反彈,收復日內跌幅;周二銅價延續震蕩格局,日間時段市場擔憂中國需求的下滑,工業品全線回落,銅價也受到拖累,下午密集公布的歐洲PMI數據整體表現較好,銅價日內企穩回升,但反彈動能有限,進入晚間時段后再次承壓回落,全天震蕩偏弱;周三銅價沖高回落,日間時段下午受到中國冶煉廠集中出口以及低庫存等因素的影響,銅價一度快速沖高,但是隨后缺乏買盤介入,進入晚間時段后臨近FOMC會議,Taper即將到來,市場情緒偏弱,風險資產普遍承壓,銅價回吐日內漲幅,隨后鮑威爾如期宣布Taper,但對于加息和遠期通脹等表態偏鴿,安撫市場情緒,銅價收復部分跌幅;周四銅價震蕩回落,歐央行宣布維持利率至2022年全年,打消市場對其加息的預期,同時英國央行也意外宣布維持利率不變,美元日內持續上行,銅價承壓;周五銅價震蕩偏強,低庫存再次對銅價形成支撐。
上周COMEX銅價格曲線較此前向下位移,價格曲線近端繼續保持back結構,正如我們在節前的報告中指出,對于月間套利,在contango比較大的時機仍然可以考慮介入正套頭寸。此前COMEX近端有所走弱,主要在于美國當時宏觀指標的走弱反映了經濟活動的動力有所下降,不利于COMEX的繼續去庫,同時也可以看到庫存逐漸回升,目前來到了5.65萬噸附近,但是近期累庫的跡象似乎有所減弱。我們認為再往后庫存大概率仍將更傾向于下降,美國的經濟活動也只是暫時出現波動,并不會立刻丟失動能,并且目前中國方面去庫幅度較快,海外的銅將更多去往中國市場,COMEX繼續大規模交倉的可能性不大,因此對于COMEX的月差而言,呈現back結構可能會更是一種常態。
二、 上周SHFE銅市場回顧
上周SHFE銅價高位震蕩,一度跌破70000元/噸區間。從國內基本面來看,目前庫存仍然處于低位并且庫存還在去化。一方面,前期檢修以及受限電影響的冶煉廠生產恢復并不如預期迅速,產量環比回升較慢,另一方面國內冶煉廠也在積極準備貨源出口至海外。而在需求端,目前并沒有看到有明顯的改善和起色,因此前期因為產量環比下降、進口月均處于低位等因素共同形成的低庫存的狀態可能會面臨挑戰。當然,廢銅的供需目前仍然偏緊,在上周價格回落之后,精費價差重新收斂,此前因為高價而流向市場的貨源可能重新面臨收縮,精銅可能重新對廢銅形成反向替代,因此我們認為就算國內開始累庫,但是近期幅度也不會太大,整體而言銅價下方空間有限但向上驅動不足,可能仍然維持高位震蕩。
目前國內精銅社會庫存持續去化,尤其廣東地區庫存的連續下降已經降至歷史低位區間。我們在此前周報中曾反復指出:對于滬銅的月差可以考慮一定的正套頭寸,目前這一策略完全兌現。對于后市,我們認為正套頭寸仍然有繼續獲利的空間。主要在于目前國內廢銅供應仍然緊張,并且目前在精銅絕對價格回落之后,廢銅供需重新變得緊張,同時國內冶煉企業在組織貨源出口至海外,也會利于國內去庫。不過上周月差一度擴大至1000元/噸,我們認為可能需要等待入場時間,雖然仍然看多月差但是也不要急于追高。
三、國內外市場跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價運行重心有所上移,似乎有走出反彈邏輯的跡象。此前我們一直看好反套頭寸,但是比價并沒有很好的體現反套頭寸的邏輯,反而是海外庫存持續去化,矛盾開始激烈的情況下,反套頭寸的驅動比較糾結。不過目前反套邏輯走出一段之后,需要關注后續海外去化的庫存可能陸續進口至國內,彌補國內的缺口,國內庫存進一步去化的空間會有多大,如果國內開始逐漸累庫,則反套頭寸的上方空間可能也相對有限。